日本の金融政策の見通しはこれまで以上に不透明
2023年の日本の金融政策の見通しは、かつてないほど不透明になっている。
最近、誰もが不意を突かれたような動きがあったため、市場参加者は、日銀が来年、さらなるサプライズをもたらすかどうかに、より強い関心を寄せるようになっている。
黒田東彦総裁は4月に交代し、10年以上続いた総裁職は終了する見込みで、後任が誰になるかで日銀の政策スタンスが異なるため、今後数ヶ月は様々な憶測が飛び交うことになりそうだ。
政府は通常2月に候補者を公表し、その人事は国会での承認が必要である。そして、日銀総裁の人選は、政府が経済全般をどのように管理しようと考えているかを示すものとなりうる。
現副総裁の雨宮正佳氏や前副総裁の中曽宏氏などの名前が、後任候補としてマスコミで取りざたされている。
雨宮氏は1979年以来、日銀でキャリアを積んでおり、黒田氏の下で現在の金融政策を形成する重要な幹部の一人である。そのため、市場関係者は、雨宮氏が新総裁に就任した場合、黒田氏の政策アプローチを継続する可能性が高く、出口戦略に関しては慎重になるのではないかと見ている。
UBS住信ウェルス・マネジメントの青木大樹チーフ・ジャパン・エコノミストは、「雨宮氏は黒田氏の金融政策の枠組みを誰よりも理解しているので、不確実性は少なくなると思う」と述べた。
エコノミストは、経済の見通しを考慮すると、日銀が政策の正常化を示唆する可能性は低い、つまり積極的にインフレを求め、金利の上昇を抑制することから離れると指摘した。
米国や欧州など海外経済の減速が予想され、脆弱な日本経済にリスクをもたらすため、「日銀が（正常化を含む）長期金利の上昇を認める政策を導入するとは思えない」と、みずほリサーチ＆テクノロジーの酒井才介シニアエコノミストは言う。
"日銀は景気後退を招いた責任を負いたくないし、新総裁もそうした失敗を避けたいので、より慎重な姿勢をとる可能性が高い "という。
米国での利上げが来年で終了する可能性が高いため、日米の金利差の拡大も止まりそうで、2022年のドル高傾向とは対照的に、徐々にドル安が進むとエコノミストは予想している。
"日銀がイールドカーブ・コントロールを含めてさらに微調整を行えば、2023年の円レートは125円程度と見積もられているため、急激な変動を意味する110円台や100円台に上昇する可能性がある "と青木氏は言う。
「急激な円高は輸出企業にマイナスの影響を与える。…日銀は過度な円高は避けたいので、政策を変えないと思う」。
先週の政策決定会合後、日銀はいわゆるイールドカーブ・コントロール、つまり日本国債の利回りを0％前後に保つために10年物国債を無制限に購入する政策の修正を発表した。日銀は現在、長期金利がプラスマイナス50ベーシスポイントの範囲で変動することを認めており、これは以前の25ベーシスポイントの範囲から倍増しており、事実上の利上げと見なされている。短期金利はマイナス0.1％を維持した。
黒田総裁は、イールドカーブ・コントロール政策の微調整について、市場機能を向上させることで金融緩和の効果をよりスムーズに広げるためと説明し、正常化へのステップであることを否定した。
利上げではない」と強調したが、9月に「10年債利回りの上限を広げる動きは金融政策の効果を阻害する」と発言したことと矛盾する説明となった。
黒田総裁は先週、賃上げに支えられた安定的かつ持続可能な2％のインフレを達成するという日銀の目標に変更はないと繰り返し、"（金融政策の）枠組みや出口戦略について具体的な話をするのはまだ時期尚早だ "と述べている。
日銀の真の動機は不明だが、一部の市場関係者は、中央銀行が予想より早く、例えば来年のいつか、そうしたシフトが必要になった場合に備えて出口戦略の土台を築きたかったのではないかと推測している。
「私の主なシナリオは、（来年は）出口戦略に着手しないというものだが、日銀はその可能性がゼロではないと考えているのかもしれない」と酒井氏は言い、黒田総裁が任期を終える前に政策を修正したことで、新総裁は変更を加える圧力を感じにくくなるだろう、と付け加えた。
中曽氏が新総裁に任命されれば、微調整の可能性は高まるだろう、と酒井氏は述べた。
東京に拠点を置くシンクタンク、大和総研の会長は、2018年に副総裁の任期を終えるまで約40年間、日銀の役人として働いてきた。
中曽氏は日銀役人として、2008年のリーマン・ショックの影響など金融危機に対応し、2013年から2018年まで黒田氏とともに副総裁として働いた。
しかし、中曽氏はアベノミクス（安倍晋三前首相の過激な金融緩和、財政支出、成長戦略に基づく経済政策）が金融政策に頼りすぎており、インフレ目標を中央銀行の努力だけで達成できないことを証明していると指摘している。エコノミストは、もし中曽氏が中央銀行を率いることになれば、雨宮氏よりも早く手を打ち始めるかもしれないと予測している。
日銀は新総裁のもとで10年来の超金融緩和政策を検証・見直し、来年後半に変更に踏み切る可能性があると酒井氏は付け加えた。
いずれにせよ、新総裁の最大の課題は政策をいかに正常化するかであり、そのタイミングは誰が就任するか、経済情勢によって変わってくる可能性が高い。
政策の巻き戻しは、一歩間違えれば長期金利の急上昇を招き、市場の混乱を招く可能性があるため、大変な作業となる。
雨宮氏や中曽氏以外の人物が選ばれた場合、「出口戦略が、日銀が通常許容するよりも迅速に行われる可能性があることを意味する」と、みずほ証券の小林俊介チーフエコノミストは指摘する。その場合、日銀の金融政策の見通しに対する不確実性が増すだろう、と小林氏は述べた。
メディアに登場した他の名前は、元財務省高官で現在はアジア開発銀行のトップを務める浅川雅嗣氏である。
政府関係者が、2013年に作られた日銀との政策協定（ハト派的金融政策で2％のインフレ目標を設定）を見直すことを検討していると報じられている。
岸田氏と与党自民党内の派閥のメンバーは財務省に近く、円高を好む傾向があると、小林氏は指摘する。
今年、円の価値が米ドルに対して急落し、輸入コストを押し上げ、その過程で岸田氏の支持率にダメージを与えたことを考えると、「官邸が日銀に金融緩和から脱却するよう圧力をかけたことは容易に想像できる」と小林氏は先週の日銀の動きについて述べた。
新総裁の就任で、岸田氏は経済政策に独自のスタンプを押すため、アベノミクスからの脱却を加速させるかもしれない。
UBSすみしんウェルスマネジメントの青木氏は、「日銀は依然として実際の金融政策を担当するが、より広範な経済政策の方向性は、アベノミクスに手を加えることになる可能性がある」と指摘した。
https://www.japantimes.co.jp/news/2023/01/01/business/boj-monetary-policy-2023-outlook/